上周，全国水泥平均价格上升0.5%，市场均价为410元，各地区涨跌互现。分区域来看，上两周价格上升的区域有东北、河南和贵州，价格下降的区域有京津、福建、湖南和甘肃。1-6月上旬平均价格分地区来看，同比涨幅在40-60%的地区主要是中东部地区(江浙沪皖赣鄂豫)，20-40%的地区有湘鲁闽京津，10-20%的地区主要是华南(粤桂琼)和新疆，0-10%的地区有华北(蒙冀)、东北和甘青。而贵州四川重庆陕西等同比下跌比较多。5月，大部分龙头企业出货量与4月持平，同比有两位数增长。6月上旬，长江中下游地区雨水较多，雨天出货量比晴天出货量少30%左右。预计6月全国水泥需求同比增速将降至10%左右。

市场正在充分消化悲观预期。从1月中下旬开始至4月上旬的三个月中，市场对水泥企业盈利预测快速上调，至4月上调基本到位，乐观预期被充分反映在股价上涨中，股价进一步上涨动力减弱。4月中下旬至今，从宏观到微观多重悲观预期显现，股价出现调整，主要有：

一、宏观持续紧缩，最近部分地区反映基建施工因信贷紧张放缓速度，担心此种情况未来半年持续；

二、保障房至今开工率33%，政府延长开工最后期限至11月，担心保障房拉动水泥需求低于预期；

三、长江中下游地区暴雨洪涝灾害，缩减企业出货量，担心水泥价格松动；

四、认为京津价格下跌显示水泥需求开始显着放缓，担心其他区域价格下跌跟进。

股价自高点已经下跌15-30%，股价调整2个月，我们认为目前市场对水泥行业的悲观预期已经相当充分。跌幅在20%以内的股票有海螺水泥、福建水泥、青松建化和亚泰集团，集中在中东部、东北和新疆这些价格同比涨幅较大或者趋势确定向好的区域。跌幅近30%的股票有华新水泥、江西水泥、巢东股份、冀东水泥、祁连山和赛马实业。前三者属于中部地区股，价格同比涨幅很大且市场集中度高，我们认为超跌。后三者为华北和西北股，属于今年产能释放较多，价格与去年基本持平的区域。我们认为目前股价正在筑底，未来一段时间宏观数据及淡季影响导致市场预期最坏时是再度建仓的较好时机。

水泥行业基本面在未来2年内仍处于景气向上周期。中长期看，新增产能缩减和落后产能加快淘汰趋势不变，各地区不同程度的限电进一步控制了产能释放，再一方面保障房和水利建设仍然是今年下半年和明年拉动水泥需求增长的动力。目前板块估值中枢为10.3x，海螺水泥估值仅9.2x。我们认为，目前股价的调整将为下半年的上涨行情创造更大空间。重点推荐海螺水泥，华新水泥，天山股份，祁连山和青松建化。未来3-6个月的股价催化剂：一、7-8月半年报，中、东部和新疆的水泥企业业绩不会低于市场预期；二、华东、华中和华北存在夏季出现大范围拉闸限电的可能性，水泥供给将受限，有利于旺季价格提升；三、9月之后，保障房和水利建设大规模启动，且下半年水泥供给投放将更少，供不应求，价格上升。

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