老板电器：新蓝图明确发展方向0

近日，公司提出了新的发展蓝图：专注厨房电器，聚焦油烟机，多品类联动，以产品差异化、品牌高端化、渠道多元化为核心，重塑艰苦奋斗的老虎钳创业精神，全面推动企业变革创新，实现近三年销售、业绩年增长30%，油烟机销售额占中怡康数据的 30% ，销售量超越竞争对手 30%，引领行业。我们将目标价格上调至 45.30 元，评级下调至谨慎买入。

支撑评级的要点

上半年，公司实现营业收入 11.5 亿元，同比增长 34.3%，实现归属于母公司的净利润 1.44 亿元，同比增长 35.6%，实现每股收益0.56 元。毛利率与去年同期基本持平，达到 53.9%，销售费用率从去年同期的33.1%小幅下降至31.9%，管理费用率从 6.33%提升至7.24%。净利率保持稳定，达到 12.5%。

目前公司油烟机、燃气灶和消毒柜的最大产能分别达到 150 万台、110万台和30 万台。预计今年三类产品的产量将分别达到 115 万台、102万台和16.8 万台。因而未来三年，不存在产能不足的问题。

目前，“老板”品牌抽油烟机在南昌的市场占有率处于市场龙头，零售额和零售量份额分别达到 21.2%和14% 。2012 年，零售量和零售额分别增长32% 和35% 。预计2013 年增幅均将达到 40% 。其中，专卖店销售占比超过 5 成，KA渠道销售占比约 4 成。从产品均价看，13 年6 月为3,305元/台。

评级面临的主要风险

房地产市场对厨房电器市场影响较大。

相关行业政策的不确定性。

估值

我们看好老板电器在明确高端品牌定位的同时，实行品牌多元化的策略。同时，凭借有效的渠道多元化和长期稳定的代理商关系，公司未来仍将保持快速稳定的增速，有望拉大与竞争对手的距离。我们将公司 13-15年每股盈利预测分别调整为 1.35 元、1.73 元和2.16 元，基于26 倍14 年市盈率，将目标价由 24.00元上调至 45.30元，评级下调至谨慎买入。

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