曲美家居收入连年超10亿 历时一载“花落”上交所0

家具股再添新丁！

今日（4月22日），作为北京土生土长的家具品牌，曲美股份集团股份有限公司（以下简称“曲美股份”）历经一年终于“花落”上交所，募集资金5.08亿元，新发行股份不超过6052万股。

数据显示，我国家具企业有6万余家，80%以上是中小型企业。以“设计创造生活”为理念的曲美股份早已在坚持原创及个性化产品上“先行一步”，年收入连续三年增长，并已突破10亿元，一年净赚过亿。

借用曲美股份董事长、总经理赵瑞海的话说就是：“曲美股份的核心价值观是，用不同的设计打造不同的生活方式。用设计创造当下人的品质生活，这就是曲美的品牌定位。”

申万宏源在研报中分析称，曲美股份通过差异化的目标市场和经营模式，坚持原创、引领时尚潮流，不仅获得较高的盈利水平，毛利率水平也高于部分同类上市公司。

年收入“三连涨”

曲美股份，注册资本为1.8154亿元，主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售，产品范围涵盖了客厅、书房、卧室及餐厅等家居生活所使用的主要家具；是国内少数在产品设计、产品质量、售后服务等方面居于同行业领先水平的家具企业。

笔者梳理发现，2012年到2014年，曲美股份的总收入分别约为9.23亿元、10.17亿元和10.94亿元，连续三年保持增长；归属于母公司的净利润分别约为8826万元、1.14亿元和1.01亿元。

申万宏源在研报中指出，曲美股份收入、净利在2012年至2013年呈稳定增长，2014年由于木材等原材料价格上涨及环保水性漆的使用导致曲美股份利润有所下滑。

中投顾问零售行业研究员杜岩宏等业内人士认为，国内家具行业已进入品牌加速淘汰的阶段，扩大市场份额是当务之急，由于曲美股份的资金运转良好，盈利略微下滑并没有关系。

笔者发现，2012年到2014年，曲美股份经营活动产生的现金流量净额连续四年为正，分别约为1.2亿元、1.85亿元和1.24亿元。

同时，2012年到2014年，曲美股份的资产负债率（母公司）分别为55.15%、53.08%和44.63%，整体上呈现下滑趋势；同期，流动比率分别为1.57、1.72和2.03，呈现逐年上涨势头。

从以上数据可以看出，曲美股份的负债规模较小、负债结构合理，且偿还债务能力在不断增强。

值得关注的是，曲美股份独特的销售模式让其资金周转效率更高。以2013年为例，美克家居、宜华木业、浙江永强、索菲亚、喜临门和永艺股份的应收账款周转率分别为15.18次、4.31次、5.08次、37.86次、4.55次和13.95次，均值为13.49次，但曲美股份则为43.64次。

对此，曲美股份给出的解释是，公司在销售时通常采用发货前收取全款的方式，所以应收账款周转率远高于同行业其他可比上市公司平均水平。“本公司的业务特点保证了资金的及时回笼，能够满足公司流动资金周转的需要。”

同时，曲美股份的存货周转率为5.65次，也高于上述同类可比上市公司5.06次的平均水平，这主要得益于曲美股份“订单式”生产模式。

曲美股份自称：“公司存货周转速度较快，存货积压情况的风险较小，供应、生产及销售环节处于良性循环状态。”

地产回暖有望拉动家具行业

由于家具企业消费市场主要来源于人们购买房产后配套购买家具的需求，家具企业的发展与房地产行业的发展密切相关，受房地产市场住宅销售、商品房交收和二手房交易市场的影响较大。

源于美国房市回暖，作为美国家装建材市场风向标的家得宝，也是美国最大的建材经销商，自2010年以来，销售额持续增长，2014年突破800亿美元，折合人民币近5000亿元。

4月18日，国家统计局发布数据显示，3月一线城市新建商品住房和二手住宅价格环比综合均出现上升，销售量环比回升也较为明显。

国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示，随着3月楼市新政影响的逐步显现，预计未来销售量可能继续回温。上海证券在研报中指出，预计随着房地产政策放松，家具市场也会随之回暖。

其实，家具作为大宗消费品，随着人民生活水平迅速提高、城镇化建设快速发展的情况，购房刚需一直比较坚挺，这也使得家具市场容量不断扩大。华泰证券在研报中指出，房地产市场的需求无疑是拉动过去10年家具销售最主要的动力。

公开数据显示，我国家具行业规模以上企业工业总产值，从2003年度719.97亿元上升至2013年度6462.75亿元，年度复合增长率为24.54%；据中国家具协会统计，2013年家具行业规模以上企业主营业务收入同比增速为14.30%，利润同比增速为14%。

然而，由于国内家具行业高度市场化，进入门槛较低，家具企业数量众多，在6万家以上，不少家具生产企业重制造、轻设计，同质化严重，差异化程度低，企业竞争往往以价格战形势出现。

但由于国民收入的提高和消费观念的改变，人们对家具的个性需求也在不断提高，未来改善型需求人群将是城市购房的主力之一，家具选择从以价格为选购导向逐步过渡到重视设计。特别是宜家等外资家具巨头在国内的渗透，让一些有识之士如梦方醒，但曲美股份早已跨出了好多年。

以曲美股份掌门人赵瑞海为主导的家具设计团队，设计出了“北欧阳光”“维格”等一系列产品，树立起了“曲美”品牌形象。

自1999年以来，曲美股份还陆续与丹麦设计师汉斯、丹麦鹈鹕设计所、丹麦邦纳利克设计所、英国鸽子设计所、法国P&P设计所等设计机构和设计师签订合作协议。

“中国是全球家具产业第一制造大国，但具有国际品牌影响力的家具企业仍然较少，在‘品牌形象’及‘创新能力’两项关键指标上，与欧美日等国家的差距仍然明显，主要就是因为国内家具中小企业太多，资本实力弱，加之重眼前、轻长远，致使在产品研发和品牌营销上投入不足。”杜岩宏等业内人士如上表示。

笔者梳理发现，2012年到2014年，曲美股份的产品研发支出分别为319.55万元、382.16万元和471.31万元，逐年增长；广告费及业务宣传费分别为1764.48万元、2441.61万元和2772.17万元，整体上也是逐年上涨。

此次登陆上交所，曲美股份拟募集资金5.08亿元，其中1948万元用于曲美股份品牌推广项目。曲美股份方面坦言：“通过各种渠道加强品牌推广，可以实现曲美股份由家具制造品牌向时尚家居品牌的成功转型，提高消费者的品牌认知度及忠诚度。”

“水泥+鼠标”颠覆家具行业

家具行业的产品需要在大的展厅或卖场展示，曲美股份开创的品牌独立店，独立于传统零售渠道。自1997年开设第一家独立店开始，已建立覆盖全国各大主要城市的独立店销售网络，且已升级为第四代独立店。

截至目前，曲美股份在全国共有超过120家独立专卖店，其中自营独立店6家。据曲美股份方面透露，未来计划进一步扩大曲美经销商独立店规模和数量，使其成为曲美销售能力优势的重要组成部分。

据笔者了解，以往国内家具销售模式主要分为两类，一是自营店销售模式，美克家具是典型代表，二是经销商销售模式，如全友家私和皇朝家私。

自营店虽然可以有效地控制渠道，但后续管理成本较高，经销商尽管难以实现直接管理，但能够快速扩大市场份额，提升品牌形象。这也是为什么大部分家具企业都选择经销商销售模式的原因。

笔者梳理发现，2012年到2014年，曲美股份经销商渠道销售收入占其主营业务收入的比重分别为75.34%、76.13%和81.39%。其实，美国的家装建材产品销售方式也以经销商模式为主，家得宝、老氏等大型零售商，通过经销商模式，都让店面扩充到了1000家以上。

但眼下电商销售模式也已崛起，其不仅能突破时间和空间的限制，且产品种类丰富，信息传播及时迅速，家具仓储、展示的租金成本较低。

曲美股份方面就表示：“线下实体店与互联网销售相结合的O2O模式因能兼顾消费者的上网搜索习惯和下单便利及线下产品体验功能，正在成为行业发展的趋势。”

申万宏源也在研报中指出，随着行业竞争加剧及电商的兴起，O2O模式成为行业发展新亮点。据市场调研公司IBISWorld预测，到2019年，全球网上家具销售额将从2014年的100亿美元增至142亿美元以上。

作为国内企业，曲美股份在电商布局上却“遥遥领先”。在不断扩大实体店销售规模的同时，以覆盖全国各大城市的实体专卖店为基础，从2009年开始，曲美股份在全国全面推行“水泥+鼠标”的销售模式，并逐步向线上线下深入融合的O2O电商模式发展。

申万宏源在研报中分析称：“曲美股份自2009年起推行线上多渠道导流销售模式，自主开发建设了曲美在线商城、笔八家居商城，并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作，推进网络销售渠道发展，并最终形成以线下经销为主、直营为辅+线上销售多渠道模式。”

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